1、过去一两年，我们很多人还在惯性地沿着过去的思维去考虑市场。但是我和一些年龄偏大的一些学者私下交流时，可能会考虑到一种非常特殊的情况，就是如果真正意义上全球化结束了，全球分工的逻辑改变了，全球金融市场、金融资产之间的关系会变成什么样？利率会变成什么样？           比如看中国，为什么我们现在对于中国居民部门的关注度放这么高。 因为如果大的外围环境是逆全球化，重新架构的全球分工，甚至彼此各国间不再是以前的通力分工合作，这实际上对于中国来讲，就会存在一个问题。                    乐观讲，在我们的生产和技术两个环节都很强的情况下，我们所有的商品出海获得更大市场份额，如果出不去呢？ 简单讲中国的产能可以满足全世界的需求，但是如果这种格局被打破了，中国的内部需求就要靠自己的居民部门去扛起这个大旗了。所以对于当前中国居民部门的研究是至关重要。           2、那么居民部门当下的情况是什么呢？现在的问题需要的是什么？现在需要状态实际上是休养生息。           3、如果我们没有外部需求大幅度的变动，类似于02 年入世这种外部需求的激发缓和当年经济放缓的压力，我们国内可能大部分时间是要走L型，整个市场一定是存量性市场。                    从市场行为角度看，应该是一个预期摇摆型，即现实一直是弱现实，大家的预期就形成了整个交易节奏，强预期到回归。           4、这个世界在未来的 3- 5 年，更长5- 10 年有没有可能变成一种技术进步的同时，且是区域化性的，而不是全球化性？ 如果是这种背景，那么利率跟过去的游戏，这就是至少大部分人经历的过去的游戏是完全不同。          6月16日， 东北证券 首席经济学家付鹏做客华尔街见闻618特别直播，围绕全球市场深度脉络展开阐述。    今年整个市场在美国的货币政策下，被温水煮青蛙，大家都很难熬，现在市场水温达到了怎么样的高度？那市场这只青蛙以后又有怎样的出路？付鹏为我们进一步作出分析和展望。                    以下是投资作业本（：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家。 温水煮青蛙最煎熬的时段过去了            温水煮青蛙，其实在前年 11 月直到去年11 月是最难熬的。          那时中国经历疫情冲击，美

入门金融必看好书：《金融学：基于理论演进》: https://www.amazon.com/-/zh/dp/B09KC2DKC8?__mk_zh_CN=%E4%BA%9A%E9%A9%AC%E9%80%8A%E7%BD%91%E7%AB%99&crid=155OYAKCPHRW6&keywords=%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%AD%A6&qid=1688002318&sprefix=%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%AD%A6%E5%85%A5%2Caps%2C352&sr=8-2&linkCode=ll1&tag=koolfish1233-20&linkId=0bfb21e020cb20447d8f0fb61eb12f1d&language=zh_CN&ref_=as_li_ss_tl

  本周三的欧洲央行论坛小组讨论期间，欧美央行高官均释放要进一步紧缩的信号。 欧洲央行行长拉加德 一开始就说，欧央行“还有很多工作要做”，7月很可能继续加息。 美联储主席鲍威尔 在表态之初提到，他和联储同事预计至少还有两次加息，说他根本不会排除连续加息的可能性。 鲍威尔暗示7月和9月可能接连加息后，美国国债收益率盘中回升，对利率前景更敏感的两年期美债收益率刷新日高，但升势并未持久，讲话结束后转降，持续回落。欧债收益率也在短线回升后重回降势，两年期英债收益率较此前刷新的2008年来高位回落超过10个基点。意大利6月通胀超预期放缓成为欧债收益率下行的部分推手。评论称，市场定价已体现央行继续加息的预期，投资者做好了应对这一预期的准备。 鲍威尔开始讲话后，主要美股指开盘齐跌，纳指和标普盘初刷新日低。芯片股成为盘初大盘下挫的一大推手。据 环球网 ，美媒称拜登政府考虑对华实施新的AI芯片制裁，英伟达、美光科技、AMD等美国芯片厂商都会受影响。而特斯拉等多只蓝筹科技股继续上涨，遏制了大盘的跌势，其中奈飞表现最佳。Oppenheimer分析师看好奈飞逐步取消无广告订阅服务后的增长前景，将目标价大幅上调11%。 论坛讨论期间，鲍威尔和拉加德都承认有经济衰退的风险，但认为不可能真正会衰退。美股跌幅收窄，纳指和标普转涨。鲍威尔在临近结束讨论时预计，今明两年美国通胀不会达到联储的目标2%，说核心通胀率将在2025年回升到2%，距离降息还长路漫漫。央行行长讨论结束后，美股跌幅扩大，纳指和标普重回跌势。 盘后美股传利好。美光科技公布的第三财季亏损低于预期，预计市场环境改善和AI领域的新需求将推动公司业绩近期内复苏，股价盘后拉升，助推多只芯片股盘后转涨。盘后美联储公布所有大银行都通过了压力测试，摩根大通等多家收跌的大行盘后股价转涨，至少涨超1%。 鲍威尔讲话期间，连日回落的美元加速反弹，非美货币下挫。日元继续刷新七个月低位，美元兑日元逼近去年日本政府干预汇市时的门槛145。出席欧洲央行论坛的日本央行行长植田和男未直接回答日本是否可能干预，说外汇事务由财务省决定。植田称，日元受到包括其他央行行动在内的许多因素影响，日本正“非常仔细地”监控局势。 大宗商品中，美国能源部公布的上周美国EIA原油库存减少逾960万桶，降幅是市场预期的六倍多，国际原油盘中跳涨，脱离两周低位，美油还未能收复70美元关口。美

  摩根大通警告，美国经济的衰退将“不可避免”。 近日，摩根大通策略师Marko Kolanovic等人在给投资者的报告中指出，衰退“可能有必要出现”，因为通胀最终会回到目标水平。 今年一季度，美国经济年化增长率为1.3%，标普500指数今年上涨了15%，暂时摆脱了对经济衰退的担忧，但摩根大通认为，虽然近期经济的反弹可能会推迟衰退的到来，但鉴于美联储在过去一年的大幅加息的大部分效应尚未显现，衰退可能无法避免。 摩根大通模拟了2023年和2024年可能会出现的四种经济场景， 并认为最有可能出现的情况是“温水煮青蛙”（boil the frog）式的衰退——即人们没有对顽固的高通胀采取行动，致使全球经济在2024年陷入低迷。 该行分析师认为，这种情况出现的概率是36%，导致衰退的主要催化剂是积极的货币紧缩政策： 美联储对软着陆的渴望缓和了紧缩的步伐，然而， 对通胀平稳回落至目标水平的希望可能会破灭，这意味着政策将转向足够的限制性，以至于抑制了经济的发展。 广泛的发达市场紧缩表明， 2024年某个时候，全球经济将出现更为同步的衰退。 另一种情况被分析师称为“滑向”（slip-sliding away）衰退， 这种情况最早可能在2023年至2024年初出现，持续的信贷紧缩将美国带入衰退，同时全球其他经济体仍保持弹性。 此外，对于乐观派一直期待的“金发姑娘软着陆”(Goldilocks soft landing)，即经济完全避免衰退，摩根大通认为这种可能性只有23%。 最后一种情况是美国在2023年年中立即陷入衰退，摩根大通认为这种情况出现的可能性为10%。 去年以来，美国通货膨胀达到了41年来的最高水平，美联储也将利率提高了共500基点，达到了2007年以来的最高水平。华尔街分析师和经济学家们警告，这一水平很可能将美国推入衰退。 上周五， 亚特兰大联储主席博斯蒂克称 ，通胀太高，降通胀是首要工作。相比最近表态的其他联储官员，他的言论偏鸽派，称去年以来的紧缩可能足以让通胀降到联储的目标水平。 与此同时，美国财长耶伦承认美国有经济衰退的风险，但认为风险在降低；纽约联储则预测， 到2024年5月，美国陷入衰退的可能性为71%。

  面对上半年美股科技股惊人的涨幅，那些等了又等、观望来观望去的基金经理终于下场。然而，摆在他们面前的是， 科技股最好的日子可能已经过去。 一项衡量投资者股票敞口的指标跃升至2022年4月以来最高水平之际，对美联储加息的担忧以及衰退恐慌结束了标普500指数自2021年以来最长连涨势头，本周四个交易日（周一美股因六月节假日休市）下跌1.4%。另外，纳斯达克100指数跌1.3%。 面对本周惨淡的行情，美银周四警告称 ，24年前的科网股小型泡沫重现，今夏美股下跌的可能性大于上涨的可能性。 股市涨涨不休，越来越多基金经理入市 宏利资产管理公司(Manulife Asset Management)驻波士顿的全球资产配置主管Nathan Thooft表示: 我们时间不多了 ，但近期参与市场十分重要。 过去3个月，Thooft一直在增加对科技股的敞口，但他表示： 后周期投资出了名的容易遇到这种困境，即当市场表现好于预期时，如何在参与市场交易的同时进行防御。 今年以来，纳斯达克100指数上涨了近40%，令错过这一涨幅而被客户埋怨的基金经理越发心动。 对此，私人银行SG Kleinwort Hambros Bank首席投资官Fahad Kamal表示： 随着市场上涨， 越来越多的基金经理因担心被解雇而加入其中。 美股滚雪球般的上涨，越来越多的投资者纷纷涌入股市，Kamal认为这标志着股市的持久力。 他表示： 促成这次反弹的因素已经发生转变。 很多人都在观望并持有大量现金。具有讽刺意味的是，他们入市可能为这场反弹的继续进行提供更多动力。 本周股市下跌之前，散户纷纷拥抱股市。 根据摩根大通编制的交易所公开数据，截至本周二的一周内， 散户买入了44亿美元的股票，高出12个月平均值两个标准差。 市场长期情绪恶化，股市资金流出规模创10周以来最高纪录，美银警告“婴儿泡沫”席卷重来 至少截至目前，市场情绪是乐观的。 高盛追踪股市情绪的指数本月升至2021年4月以来的最高水平。 汇丰对全球最大60家资产管理公司进行的一项调查显示， 市场短期情绪飙升，但长期情绪已经恶化。 美国银行策略师Michael Hartnett周四援引研究公司EPFR Global数据称，受益于市场情绪高涨，科技股在前两个月吸引了190亿美元资金流入。 但与此同时，EPFR Global数据现实，随后有投资者先逃一步。在截至

  时隔十个月，LPR迎来首次下调！ 6月20日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点。 此外，中国央行今日进行1820亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，与此前持平。今日有20亿元逆回购到期，实现净投放1800亿元。 LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成，上周先行指标MLF利率下调10个基点。分析预期LPR报价可能出现非对称下调，5年期以上LPR可能出现更大程度下调。 本次LPR下调释放了稳增长的政策信号，为未来降低资金和融资成本创造条件。招联首席研究员董希淼认为， LPR下调再次传递出稳增长、促发展的政策信号，将进一步稳定市场预期，提振市场信心。 房贷利率将随之下降 提振房地产市场信心 由于5年期以上LPR直接挂钩住房商贷利率，此次下调后， 意味着购房者的房贷利息将随之减少。 以100万房贷、还款期限25年、等额本息计算方式，此次LPR下降10个基点，月供减少58.54元，累积30年月供减少2.1万元。 自2019年8月LPR改革后，5年期以上LPR已下降7次，由4.85%降至4.20%。以上述计算方式，月供累计可省大概14万。 购买首套住房的购房者将能即刻“享受”到最新的住房商贷利率；对于已购房的购房者，若住房商贷利率是锚定LPR定价，那么到新一期重定价日，则可以适用当期LPR。 市场普遍认为，此次五年期以上LPR下调，将有效提振房地产市场信心。 LPR接下来怎么走？ 本月LPR报价下降后，未来是否会继续下行？ 展望未来， 申万宏源指出 ， 9月LPR或还有一次10bp“中性降息” 。9月末有较多城市面临房贷利率内生性上调压力，且考虑到全国口径房贷利率上调压力城市明显多于70城窄口径估算的数据（2.5倍），因而9月需要LPR“中性降息”10bp对冲房贷利率潜在上行压力，保障最终房贷利率整体平稳。与此同时，申万维持此前7/8月有一次“中性降准”25bp操作的判断。 东方金诚研究发展部王青指出，预计1年期LPR报价将与MLF操作利率保持联动调整，考虑到下半年经济复苏动能有望增强，继续实施政策性降息的可能性不大。这样来看，下半年1年期LPR报价有望保持稳定。 下半年5年期以上LPR报价可能还有单独下