中国网红经济学家付鹏于2月做的一场2023年的策略演讲，但与其说是2023年的策略演讲，不如说他是对于未来10年甚至20年全球金融市场展望。对于长期投资者有很强的指导意义。希望这份演讲也能引起你的思考。
首先，付鹏先定了一个大背景。他说，2018年是一个分水岭。在之前的金融市场交易是一个逻辑，在这之后可能是另一个逻辑。如果看核心，从保罗沃克那一任到2018年鲍威尔上台，全球的超额回报就来自一件事，利率降低所带来的估值提升。他表示，在80年代前后，美国国内发生了一系列的政治、经济结构的调整，再加上全球化，就导致全球央行说是两只手，通胀和就业，但实际上只有一只手，根本没有通胀，只要管好就业就行了。而这个带来的后果就是只要经济不好，那就借更多的钱，央行再降息，然后把整个经济的杠杆率提上去刺激经济复苏。在这样的环境下带来的核心策略就是借短买长，就是投资者会借入短端国债，在去买长期国债，因为短期利率一定比长期利率低。在企业端也是一样，因为下一轮周期的利率一定更低，所以杠杆率更高的企业，回报率就更高，就产生了那些可以烧钱买增长的企业。同样也导致金融资产的投资回报率远高于实体企业和劳动所得。
但是2018年以后，中美贸易战开打，标志着逆全球化的开始，美国开始收缩，希望更多的制造业回流。这就导致供应链的成本上升，已经埋下了通胀的可能。一开始鲍威尔还是沿用过去的那套方法，在2019年经济开始不好的时候，选择降息，然后2020年疫情一来，直接降到0，再开启无限QE。可是这一次却造成了通胀。通胀走高，大家的经济预期当然下降，而这在资本市场的表现就是利率倒挂。投资者看到倒挂的反应也是很简单的，就是认为未来倒挂一定会恢复的，也就是投资者都认为，未来美联储一定会降息。可是这一次的倒挂却远超过去40年的任何一次。
付鹏就问，大家有没有想过，这一次可能不一样？前两天大非农出去一出来，所有人都在调整降息的预期，可是仍然按照过去40年的那种思路，那万一劳动力市场成问题，薪资成问题，美联储降不了息怎么办？可能未来五年，美联储的利率水平就一直在5.25%，降不下去。而如果真出现这样的环境，那么国内的杠杆率一定是要下降的，估值也不会提升，你只能通过实体产业和劳动创造真实的财富。他还举了美国70年代的例子，说在那十年，美国的股市基本上没有涨估值，上涨只能通过生产现金流，整个经济的杠杆率也在降低。
那么这样的一个环境下要怎么投资呢？付鹏的回答也很简单，重视现金流生意，而不是杠杆生意，换句话说，就是必须要现在就能赚钱的生意，而不是未来才能赚钱的生意。这样你就能理解为什么科技公司在裁员。他还强调了，现在美国的整体情况是顶层在通缩，底层在通胀，这样结构变化值得注意
接下来就是他对于2023年一些具体的分析了，而付鹏的总结只有六个字，强预期，弱现实。他表示进入2023年，投资者设想的最好的情况是，中国强势恢复，没有任何疫情封控下的遗留问题，然后美国正常走过去40年的逻辑，即加息到了一定程度，经济不好了，那就马上开始降息。如果是这样，那么对于金融资产是最有利的。可是从去年11月到现在，一个事实就是，中国复苏的强预期，并没有实现。在防疫转向后，大家都认为，中国人民拥有历史性的超额储蓄，外加对于生活正常化的期待，还有春节假期临近，一定会转化为报复性消费。但春节过后，实际上的恢复速度并不快，特别是消费。而他更是强调，这次中国经济恢复的难度会远超以前。按照原来的方法，中国就是得刺激需求，放宽财政和货币政策，拉动基建和房地产。可是这无疑还是在加杠杆，现在中国各个部门的杠杆率已经很难再提升了，或许可能进入了资产负债表的衰退，所以未来这个恢复可能会需要很长一段时间。而所谓的资产负债表衰退的意思，就是私营部门因为债台高筑，更倾向于还债而不是消费，导致经济增长放缓甚至出现下跌的这么一种情况。
对于美国也是这种情况，年初投资者最期待的美联储降息，在一系列数据出来后这个期待已经落空了。那么付鹏相信接下来也会是这个结果，投资者依旧会按照过去的思路期待，然后不停地失望失望。这里面，美投君认为就可能包括对于今年终端利率的预期，现在市场还非常不愿意拉高，火热的数据只是让终端利率上升25个基点。这很有可能是未来的一个很大的风险点。另一个现在市场比较强的共识是经济会软着陆，但如果通胀真的反复，美联储加的息也比预期高，那么或许只是延后着陆而已，按照现在美国人的借贷情况，未来可能会跌的更狠。这些都值得注意。所以，在演讲的最后，付鹏就说，他个人认为，今年的行情就是上下震荡的，强预期导致上涨，弱现实导致下跌。
我比较认同付鹏对于2023年的预期。当前市场的逻辑，就是期待情况能够迅速好转，因为大家已经习惯了低利率，习惯了高增长。但是真实情况是否会这么发展呢？我认为不确定性还是很高的。一旦发展不如预期，市场很可能会再度动荡。比如最近通胀的发展就出现了问题。美投君也会在周末的主视频中为大家分析下最新的通胀风险。大家敬请期待
不过对于付鹏所说的长期愿景，美投君有些不敢苟同。我不认为美国现在有保持长期高利率的土壤，他可能会保持终端利率更长的时间，但是长期一直保持在5%以上，我认为是不现实的。现在已经有大量研究表明，美国的自然利率就是在2%左右，如果利率太高，是无法维持经济的运转的。所以，我不认为现在这个阶段，我们应该就利率做出任何的投资调整。不过，无论未来宏观环境如何变化，至少我认为有一点是确定的，那就是如果抱着长期投资的思路，能赚钱能增长的优质公司一定更能够更好的抵御这些变化。
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