半夏投资创始人李蓓常被冠以“私募魔女”之名，或许是因为她敢于发表自己的观点，而且观点往往非常鲜明，在金融领域显得有些特别。近日，在一档投资对话栏目中，李蓓首次非常直接地透露了自己赚钱的方法——当她的看法与市场共识偏离度比较大的时候，往往就是实施交易之时。 对于去年11月她喊出的“牛市起点”的言论，李蓓表示，“牛市起点”的观点没有变，只是长期牛市的起点要基于更长的周期。短期来看，当前市场已经阶段性进入平台期，李蓓倾向于认为，接下来A股将面临震荡行情，等待经济不断复苏。 观点引市场争议 去年11月，李蓓曾公开发文《站在新一轮牛市的起点》，喊出“牛市起点”的言论，而当时市场刚刚经历大跌，投资人的情绪还处在冰点。没过多久，市场迎来上涨，市场情绪转向乐观，李蓓却在今年1月的产品月报中披露权益仓位大幅降低的操作，引发市场争议。 对于“牛市只有两个月”的争议，李蓓回应称：“我的观点其实没有变，只是大家自己眼睛里看到的东西不一样，大家在非常悲观的时候看到我说牛市的起点，并没有看到我说未来半年是‘见龙在田’。” 在李蓓看来，市场风险偏好修复较快，只花了2个月时间就到了她提到的“见龙在田”，也就是平台期。当前，市场已经阶段性到位，但不意味着接下来是熊市要下跌，而是长期震荡上移。 李蓓认为，本轮中国的疫后复苏与曾经的美国、欧洲，甚至东亚的一些国家是非常不一样的。从大的角度看，我们的经济周期所处的位置不一样，居民部门可支配收入的增速变化节奏也不一致，因此居民的信心和消费意愿是不一样的。另外，政府对经济的刺激手段也存在差异。综合这几点，我国消费复苏的情况会跟海外截然不同。 李蓓表示，从去年10月底至今，市场的上涨主要依赖于风险偏好的修复。接下来牛市的启动无非源于两个驱动：一是盈利上升的驱动，二是利率下行流动性宽松的驱动。不过目前来看，盈利的复苏是温和的，流动性方面也不会“大水漫灌”。李蓓认为，A股接下来将面临震荡，等待经济不断复苏。她现在依然坚持“站在新一轮长期牛市的起点”这个观点，只是长期牛市的起点要基于更长周期。 关注两方面增量需求 李蓓表示，经历了一轮产业升级后，传统产业维持在稳定状态，新兴产业开始加杠杆，所以整个私人企业部门杠杆是增加的。当前，市场面临几个非常大的拐点叠加，包括产能周期的低点、企业部门杠杆的低点、工资的拐点、利率的拐点等。 在当前时点，李蓓认为，房地产的时代已经过去

  本轮中国的疫后复苏跟曾经的美国、欧洲，甚至东亚的一些国家是非常不一样的。 牛市无非就两个驱动，一是盈利上升的驱动；一是利率下行流动性宽松的驱动。还有一种是风险偏好的修复。现在来看，前面两个都没了。 未来十年的财富更倾向于分配到企业部门。 当前是几个非常大的拐点的叠加，包括产能周期在低点、企业部门杠杆的低点、工资的拐点、利率的拐点。 周期对我们来说跟每天太阳升起月亮落下一样，是一种客观规律。未来五到十年是中国经济或是中国股市的白天。 半夏投资创始人李蓓，常被冠以“私募魔女”之名，鲜明的观点一出，往往会引发巨大的讨论，甚至争议。去年11月，当市场刚刚经历暴跌，投资人的情绪还处在冰点，李蓓在公众号发文——《站在新一轮牛市的起点》，已经喊出“牛市起点”了。没多久，市场迎来上涨，而当市场情绪转向乐观后，李蓓在今年1月的产品月报中披露了权益仓位大幅降低的操作，引发市场“牛没了”“牛市只有两个月”的争议。 在最新一期雪球出品的投资类专业对话栏目——《方略》中，雪球创始人方三文对话李蓓，其首度回应上述争议，还谈及了经济周期和市场走势的相关话题。对于做宏观对冲的李蓓来讲，周期如每日太阳升起和月亮落下，都是自然规律。她认为：“我们现在到了日出的时候，后面就是白天，白天的时候就赚钱了。我觉得未来五到十年是中国经济或是中国股市的白天。” 以下为对话原文，红周刊获得授权转载。以飨读者。 本轮中国的消费复苏与外部非常不同 等待真正的经济复苏 方三文 ：跟你做这档节目对我来说是有一定挑战的，因为你是一个相对比较喜欢发表自己观点的人，可能我们涉及的话题大部分你都谈过了，我们要谈出新意，是有一定难度的。 接下来我要套路你一下，我们谈话的第一部分是征求你对一些问题的观点，但是我希望你的回答是这样的，当我问你一个问题的时候，你先说市场的主流看法是什么，然后再说你的看法是什么。 李蓓 ：明白。 方三文 ：你对后市怎么看？ 李蓓 ：实话实说，一个月（2023年1月）前或者半个月前这个问题更好回答，那时候的确有主流的看法，而我的看法跟主流的看法的确也不太一样。 方三文 ：你说主流偏见是什么？ 李蓓 ：一个月（2023年1月）以前市场的主流看法是中国复苏、美国衰退，于是卖美国股票买中国股票，这几乎是市场上的一致看法。甚至可能到现在（2023年2月）海外仍然没有扭转这种看法。 背后有几个原因：第一，海外投资者

  针对近期美国银行危机 昨天，美国财长耶伦表示：如果有必要，联邦政府有意为更多中小型银行的存款提供担保支持。 媒体报道：美国财政部正在研究监管机构是否有权在未经国会批准的情况下临时为高于FDIC投保上限的存款提供担保，猜测投保上限会翻倍，或者FDIC可能为所有存款提供保险。 因此，美国银行股大涨，带动风险资产大涨。 我的个人看法： 美国小银行危机远未结束 本轮美国的银行业危机有两个关键点： 1，银行的风险管理存在严重的问题和漏洞，造成实质性资产负债表创伤 美国银行业总体40%的资产是按揭贷款，基于按揭贷款的MBS，长期国债。因为几家大银行此类资产平均比例更低，仅20%左右，所以小银行的此类资产比例大于50%。 美国90%以上的按揭贷款都是固定利率的，期限20-30年。因此，美国小银行50%以上的资产都是长期固定利率资产，粗略估计这部分资产久期大于10年。于是 美国的银行面临着巨大的久期风险。 作为对比，中国的银行业90%以上的按揭贷款都是浮动利率的。弹性而健康。 随着过去一年美联储大幅加息，这些长期固定利率资产如果按照最新市场价格定价，已经贬值了20%以上（当然，银行在报表上把此类资产计入持有到期账户，账面并不体现亏损）。考虑到50%的占比，银行总资产如果按市场定价出售，平均贬值10%。 而银行普遍是10倍以上杠杆的，所以如果就当前市场价格变现资产，很多美国小银行已经资不抵债，实质破产。并不仅仅是流动性问题。 2，存款流失 一家金融机构如果存在上面的情况，存量资产按市场价格实际破产，并不是一定会死。只要还能维持正常的资产增速，资产和负债健康增长，那新的优质资产就可以稀释之前的亏损资产。时间就能解决一切的问题。 而且现在的问题是： 美国全行业的存款在流失。 这个存款流失并不是硅谷银行的风险爆发之后才发生的，而是在己之前已经持续了半年，并不是个别银行的现象，而是全行业总体的现象。 本世纪以来，第一次，持续半年时间，全美银行业存款负增长。 这背后的两个原因。 美国总体的货币增速在下行，已经转负。 2. 美国银行的存款大多是无息和低息存款。 以富国银行为例，存款成本仅不到0.5%。无息和低息存款占比一半。 随着利率大幅上升，这些无息和低存款面临着极高的机会成本，开始向货币市场基金转移。 当存款流失。一个银行如果要维持自己的资产负债表规模甚至增长，只能从市场上去使用一些高价

CS的问题其实已经有一年多了，去年10月就传出过破产传闻，现在通俗的理解就是股东看清大势不想继续投入掏钱了（也就是不想继续亏钱了），瑞士央行先提供流动性承诺，我估计很快可能就找别的买家接手了，不会让其变成破产带来系统性风险，老股东“打骨折折上折”，新股东捡走，稳定客户

这一次SVB破产的本质，可以理解为PEVC初创企业科技企业泡沫破裂的连锁反应，这跟大家前面看到的信息：科技公司的股价在过去一年多中持续下跌，创新型企业的大规模杀估值，从一级市场到二级市场投资的萧条，美国硅谷旧金山的房价的下跌等等，这些事情其实本质上都是一样的，一根绳子的蚂蚱。 ---付鹏 东北证券首席经济学家 目前市场对硅谷银行的事情关注度比较高，很大程度上其实是在担心是否会发生类似于2008年从银行开始蔓延的金融危机。但从根本上来看，硅谷银行和雷曼兄弟的倒闭，在对系统性风险的传导和影响上存在很大的区别。 第一，对于美国的银行的破产要因事而看，不同的情形需要有所区分。在美国，银行破产，特别是中小型银行破产实际上是常态，那么在过去的经济周期中间，一些业务结构非常单一，或者客户结构非常单一，服务对象风险比较偏高的中小型银行，在美国银行的历史发展过程中，其实经常会遭受破产的冲击。 第二，要理解SVB破产的本质。类似以前跟农业有关的位于美国中部的银行，还有类似和能源高度关联的德州的银行们，一旦高度关联和捆绑的产业遭受到冲击的时候，银行很容易出现连锁的破产一样。 这一次SVB破产的本质，可以理解为PEVC初创企业科技企业泡沫破裂的连锁反应，这跟大家前面看到的信息：科技公司的股价在过去一年多中持续下跌，创新型企业的大规模杀估值，从一级市场到二级市场投资的萧条，美国硅谷旧金山的房价的下跌等等，这些事情其实本质上都是一样的。 第三，要关注是否会为金融系统带来系统性风险。硅谷银行从某种程度上来讲，是一个带有非常典型特点的银行，包括服务对象的特殊性，业务模式的特殊性等，SVB的破产并不代表着一个广泛性的美国银行体系可能存在的一种风险。 SVB业务模式及其特殊性；硅谷银行SVB的整个商业模式的发展，是在2000年互联网泡沫破裂之后。2000年互联网泡沫破裂前，当时的硅谷银行已经有了基本业务的雏形，主要是针对美国从80年代开始的发芽的互联网信息技术企业，而孕育这些技术企业的大本营就是在美国的硅谷。 在SVB的诞生一直到它的发展阶段，其实是贯穿了互联网信息技术科技蓬勃发展的这么一个时代，所以整个业务线其实从SVB创立起，就是朝着这个方向，但是真正成熟起来，是在经历了2000年科网泡沫破裂滞后。 起初SVB主要是对科技公司做的信贷业务，就是常规的商业银行来赚取息差的方式，当然它还多了一块权证

svb比成雷曼是完全不对 美国银行业这么多年出现过好几轮类似现在的情况 本质还是对于单一领域客户占比太重深度捆绑，当年以农业贷款为主的银行，以能源行业为主的银行，以房地产行业（实物地产而不是衍生品）为主的银行等等，当这个行业开始出行问题，会对关联紧密的金融机构造成冲击，这类银行破产一般不会引发金融系统连锁问题，这和08有很大区别，类比为00年.com破裂阶段西部区域银行业的前辈们是比较合适的

A股市场今天上午波动幅度有所加大，主要指数有一定分化。 　　其中上证指数继续走高，盘中点位一度逼近8个月的新高。 　　深证成指、创业板指数则走势较弱，不过深证成指在盘中走低后，仍守住年线。 　　行业板块方面，石油天然气板块一枝独秀，盘中一度大涨超过5%，后涨幅有所回落，截至午间收盘仍涨3.71%，板块总市值超过两万亿。 　　板块内个股方面， 海越能源 (8.090, 0.74, 10.07%) （维权） 涨停； 中国海油 (18.300, 1.10, 6.40%)盘中也触及涨停； 中国石化 (5.260, 0.16, 3.14%)、 中国石油 (5.630, 0.12, 2.18%)等也大幅上涨。 　　此外，煤炭板块也显著上涨，板块涨幅一度超过2%。建筑装饰、银行等板块也上涨。 　　通信、美容护理、国防军工、电子、计算机等板块走弱。 　　多只大市值或中字头、国企央企等股票表现较好，比如包括“三桶油”、 工商银行 (4.390, 0.04, 0.92%)、 农业银行 (3.010, 0.05, 1.69%)、 邮储银行 (4.860, 0.12, 2.53%)、 中国神华 (28.820, 0.68, 2.42%)、 中国建筑 (6.030, -0.01, -0.17%)、 中国人保 (5.340, 0.03, 0.56%)、 中国中铁 (6.680, 0.10, 1.52%)等均显著上涨，成为稳定上证指数等主要市场指数的力量。 　　平安证券近期的研究观点认为，从3月5日的政府工作报告来看，国企改革是高质量发展的重要主线之一，政策有望加快落地。深化国企国资改革的政策高度大幅抬升，央国企估值打开更大政策空间，特别是科技、制造与能源矿产的领域。深化国企国资改革和提高国企核心竞争力是今年工作重点之一。政府报告提出，要“发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体位置”。“坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理”。 　　4家A股公司昨晚披露年报 今天上午股价涨跌互现 　　4家A股上市公司昨晚披露年报，今天上午股价涨跌互现。 　　 汇通能源 (11.000, 0.32, 3.00%)昨晚披露的2022年年度报告显示，2022年全年累计实现营业收入1.08亿元，同比减少3.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常