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  “   预期差从出现到回归大体要经历计入过度预期、过度预期证伪、预期逐渐修正这三步骤，今年并非拥有单一主线的宏观大年，但依然可以从内外宏观不同预期差所处的不同步骤来组合不同的场景预期。 当前的组合已经经历了一、二阶段的组合，目前或许正步入今年的第三阶段组合。 ---付鹏 东北证券首席经济学家。 ” 年初我一直表示今年两个“预期差”将会决定今年全球FICC资产的走势，其一，是对于CN经济恢复是强预期强现实还是强预期弱现实的“预期差”；其二，是US究竟是软着陆不降息，还是大衰退迅速降息； 这两条贯穿内外预期及实际表现的差异将会主导了利率和利率曲线的变化。开年几个月里，过于悲观的美国衰退预期+过于乐观的中国复苏预期充斥整个市场，然而，我非常明确的是今年会是“两个预期差”，CN强预期弱现实，US的现实和市场预期之间也会有非常大的预期差，这也因此会给市场带来了巨大的影响。 图：三个阶段的中债十年期以及美债10-3m倒挂利差 数据来源：Refinitiv EIKON 预期差从出现到回归大体要经历计入过度预期、过度预期证伪、预期逐渐修正这三步骤，今年并非拥有单一主线的宏观大年，但依然可以从内外宏观不同预期差所处的不同步骤来组合不同的场景预期。当前的组合已经经历了一、二阶段的组合，目前或许正步入今年的第三阶段组合。 01 — 复盘一下第一阶段：去年年底到今年春节后 春节假期前，国内计入了过于乐观的复苏预期，海外计入了过于悲观的衰退预期和过强的降息预期。 自去年11月防疫政策优化调整后，市场对中国经济的快速复苏抱有强烈乐观的预期，这个预期在春节前达到了顶峰。一方面受益于疫情影响的消退带来了消费和生产场景的改善，另一方面受益于国内储蓄数据高增而对消费的期盼，乐观情绪在国内市场不断发酵。反观海外，由于连续大幅度的加息，叠加通胀开始加速下行，市场对于美联储大步迈进的节奏感到担忧，衰退情绪加重，停止加息并转宽松的预期继续升温。 此时海内外市场均计入过度预期。在这个组合下，中国十年期国债收益率的走高接近3%，而由于美联储已经锚定了短端利率水平为5-5.25%的预期，美债市场更多的表现为了利率曲线结构的倒挂加深。由于短端已有了较为明确的锚，可以用利差来表示对衰退预期水平强弱的定价，在这个阶段美债10年期和短端3M期利差倒挂并且扩大到了120bp以上。 02 — 复盘一下 第二阶段： 春节假期

  周一，美国总统拜登和众议院议长凯文·麦卡锡进行了所谓 “富有成效”的会谈 ，令市场对达成协议的预期升温。但到了周二， 两党代表之间的谈判仍未取得突破性进展 ，仅承诺继续对话， 美股应声下挫 。 白宫新闻秘书Karine Jean-Pierre在周二的新闻发布会上对媒体说： 虽然仍存在分歧，但总统、议长和他们的团队将继续讨论未来的道路。 可问题是， 距离美国财长耶伦警告的6月1日大限只剩9天时间，即6天工作日，留给两党的时间屈指可数。 单从程序层面来看，国会赶在这个日期之前通过提高债务上限的法案很难。 谈判、众参院决议、技术审查，每一样都是大工程 在这9天时间里，剔除周六、周日以及5月29日周一的阵亡将士纪念日假期后， 只有6天是工作日。根据麦卡锡的估计，国会需要一周左右的时间才能顺利提高债务上限。 在剩下的6天中，还要留出3天时间给众议院议员审查法案。 麦卡锡早在竞选众议院议长时就承诺，至少给议员72小时的时间来审查该法案。这意味着， 理论上协议最迟需要在5月26日早些时候达成。 当然，麦卡锡可以继续向前推进，缩短审查时间，但这样做可能会激怒那些希望用显微镜审查法案的议员。 极右翼势力、佛罗里达州共和党议员Byron Donalds告诉媒体： 就我而言，这方面没有回旋余地。众议院有责任确保美国人民有机会看到该法案，我们将实现这一目标。 明尼苏达州民主党众议员Dean Phillips也表示: 如果这是一项详细的(法案) ，那不仅仅是针对共和党人。很多民主党人在采取任何行动之前，都想知道他们到底承认了什么。 值得一提的是， 一些众议院的保守派共和党议员还在质疑债务上限在6月1日降临的可能性 ，为债务上限谈判前景再添阴霾。 众议院多数党共和党的领袖Steve Scalise在周二的闭门会议结束表示： 对于他们（民主党）怎么得来那个日期，我们想看到更高的透明度。 众议院通过后，该法案将被提交到参议院。 只要有一位保守派参议员反对，投票就可能被推迟几天。 一旦国会全体通过这一法案，工作人员将争分夺秒地审查技术细节，为拜登签署法案做准备。而这一过程通常需要几天甚至几周时间。 鉴于时间紧迫，国会可以在数小时内为总统准备好法案，但仓促行事可能会使法案出现错误或纰漏，为未来的某些问题埋下隐患。 注定是艰难的一周 由于财政部每天都有一些资金流入，一些分析人士表示，政府或许能够在6

  5月22日周一，美联储公布的一份新报告显示，越来越多的美国人表示他们正在为自己的财务状况苦苦挣扎，该报告揭示了过去一年通货膨胀对美国家庭造成的损失。 这份名为《年度家庭经济和决策调查》的报告抽样调查了全美超过1.1万名成年人及家人的财务状况，该报告显示，截至去年10月，约73%的成年美国人感觉“至少在财务上做得还不错”，同比下降了5个百分点，处于2016年以来的最低水平。 该报告称： 总体而言，该报告显示，尽管工人继续受益于强劲的劳动力市场，但价格上涨对大多数家庭产生了负面影响，整体美国家庭的财务状况较上年有所下降。 近四分之一的受访者表示，虽然他们的支出在2022年有所增加，但他们的收入却没有增加。大约三分之二的人表示，由于价格上涨，他们停止使用或减少使用某种产品，而51%的人表示他们减少了储蓄。大约28%的人报告说，去年他们没有得到某种形式的医疗服务，因为他们负担不起。 由于去年劳动力市场强劲，调查中三分之一的成年人表示他们获得了加薪或晋升，比2021年增加了3个百分点。在去年要求加薪的人中，70%的受访者表示他们已经获得加薪。 尽管如此，只有63%的受访成年人表示他们手头有400美元的现金或等价物支付可能发生的意外，这一比例低于前一年的68%。许多人则说，他们会依靠信用卡或家庭成员来应对可能出现的意外，而大约13%的人表示他们无论如何都无法支付这样的费用。 表示对退休准备有信心的美国人比例也有所下降，31%的非退休人员认为，他们为退休准备的储蓄步入正轨——低于2021年的40%，也低于2018年以来的水平。 美联储的这份报告是美国民众，特别是底层民众在高通胀压力下陷入困境的又一个佐证。 美国咨询公司Edelman Financial Engines在去年12月公布的报告显示，71%的员工认为工资跟不上飞涨的生活成本，“感到财务安全的人数”降至五年来的最低水平。 除了日常生活成本压力倍增，美国民众在医疗支出上更是感到困难。美国盖洛普咨询公司1月公布的一项调查结果显示，近四成美国成年人遇到过无力支付医药费用、难以获得优质医疗服务等情况，其中大多数人认为医疗费用是日常压力的来源之一。盖洛普公司说，按照这项调查结果推算，美国成年人口中约有1800万人对负担医疗费用感到“极困难”，凸显美国民众对医疗服务性价比“不满”。 对于低收入人群来说，高通胀带来的打击更大。金融