半夏投资李蓓首次分享辛酸内幕：《写给经管的同学们：上一次熊市我的故事》

今年的就业季，传来了很多令人沮丧的消息，很多经管的同学没有找到工作延期毕业，包括我的学弟学妹们。

券商基金都正在大面积的降薪，私募的情况显然不会更好，整个行业都处于冬天。

虽然市场本身每隔5年就有一个牛熊小轮回，但最近10多年，证券基金行业总体还是处于上升通道，惨到降薪不招人，行业面临供给侧出清的情况，还是20年前才出现过。

2004年

A股熊市进入了第三年，券商纷纷陷入困境。曾经的券商老大南方证券，面临生存问题，被正式托管。我在北大读大三，专业是金融。

我的兴趣一直都是研究经济运行的逻辑，资产价格波动的规律，比如，股市的涨跌的规律。当年互联网上流行BBS，我在隔壁清华大学的水木清华BBS上，找到了一个活跃的相关版面，股票版。我活跃的在股票版上跟大家讨论经济和股市，后来还做了一段时间的版主。虽然A股已经熊了几年，但我并没有什么切身的不好的感受，毕竟我还停留在理论研究阶段，没有亏钱。

股票版的另一位版主网名叫做Rick，Rick本科就读于清华，他已经毕业2年多了，在一家券商做行业分析师。因为是清华子弟，Rick跟父母一起住在蓝旗营，就在北大东门外。一起做版主时间久了，比较熟悉，并且住的近，时而我会跟rick小聚聊天。我当时已经大三了，开始面临下一步工作或学业的选择。有一次我们在未名湖边散步，发生了如下的对话：我：如果我以后想做职业投资，我应该找一个什么样的工作呢？

rick：你需要先做研究员，一般是先进券商做行业研究员，就像我现在的工作，然后跳槽到基金公司公司做研究员，几年之后升为基金经理。

那比如你现在的公司，你们给毕业生多少工资啊？

本科3000，硕士5000。

这么低！！你们完全不尊重人才，去保洁卖洗发水都给1万。

新人就是这样的。

那你现在做了2年多了，你工资多少啊？

1万吧。券商现在就是这个水平。你如果能直接去基金公司那就很好，工资会高一些，做基金经理也会更快。但他们不要应届生。

券商给学生工资之低的确令我吃惊，但并没有动摇我的兴趣。首先当时的我对钱还没有太多的概念，而且当时的物价和房价水平，如果工资3，5千块，相比其它同学偏低，但也谈不上生活困难。更重要的，毕竟我兴趣在这里，觉得探索经济和市场运行的规律，还是非常有趣的，我还是想长期做职业投资。于是我接着追问。

你们公司或者基金公司招同学做研究员，对同学有什么要求呢？

硕士学历，工科背景，男生。

我发现自己好像一条都不符合。我有点失落，就算我不嫌弃这个工作工资低，但这个工作似乎还嫌弃我。不过，是我一直是个积极的人，我总是相信绝大部分东西都是可以努力争取的。我决定我先读个硕士，别的再想想办法努力一下，争取一下。

我本科在元培班，有很大的选课自由，因为我一直的好奇心，我选了不少别的专业的非常有趣的课程，结果自然分数不高，于是，我的绩点并不高，加上元培班当时学校给到的资源并不多，我估计自己保研的希望很小，决定自己考研，考本校的光华管理学院。

整个2004年，A股除了1季度反弹之后，整3个季度持续下跌，我一边认真复习备考，一边活跃的在股票版跟大家讨论市场，讨论A股为什么起不来。

2005年

年初，我考研成功了。课程变少，我等着读研，空闲时间多起来，我花了不少时间研究股市。

A股继续下跌。

那两年，媒体上有很多讨论。一些观点认为股权分置是制约股市上涨的一大制度顽疾，不可流通使得大小股东利益不一致，大股东不仅没有动机推动股市上涨，反而更乐于掏空上市公司。

4月，上证指数1200点左右，证监会推出了股权分置改革，非流通股向流通股让渡一部分的利益，比如送股，以换取可流通变现的权利，实现大小股东的利益一致。我当时觉得这是大利好，在股票版长篇累牍的分析，认为后面会有牛市。然而A股的反应非常平淡，基本没有什么动静。

4月底，南方证券正式宣布破产清算。A股进入了最流畅的，毫无抵抗的2个月下跌。

6月，经过2个月的持续下跌，上证指数到了998点的最低点。

当时流行的观点包括：

中国面临严重的产能过剩，若干年都走不出来；四大国有银行如果如实提坏账，全都已经资不抵债，实质性破产，总之，中国经济和A股无药可救。

如果当时有张雪峰，估计会告诉当时的我和我的同学们，不要去券商，不要去基金，不要进证券行业。他看着在股票版活跃讨论的我，估计会认为这就是典型的误入岐路，无药可救。

Rick倒是发生了一些好的变化，他第一次上榜了新财富前三，于是顺利跳槽升级，从第二梯队的券商，跳到了当时最头部的券商，收入一定也上升了很多。

他跟我讲过他进入证券行业的故事：

Rick本科就读于清华电子系，而且父母都是系里的老师，硕士毕业后，完全可以去微软或者别的大科技公司的研究院。但是他喜欢研究股票，就想要去券商做研究员，因为当时券商当时的低谷环境，加上他也没有金融的专业背景，所以找工作并不顺利，选择很少。他的一份工作在一家我都没有听说过的小券商，工资应该是3000块，工作地点在上海，需要只身一人去外地租房，跟住在父母家比，生活水平大幅下降。半年多后，才找到机会跳槽到之前那家第二梯队的券商，回到北京工作。

对rick转行进证券行业的故事，我印象很深，当时就挺佩服他的，一定程度也觉得自己面临的困难可能也不算什么了，都是可以努力的。而且虽然他的路有点曲折，收入也不算高，但他的状态很好，感觉总体是快乐的，让人觉得很有正能量。这让对我进入证券研究投资行业工作，也多了不少信心。

我后来还听说了股票版的另一位版友入行的故事，这位版友网名叫taohua，是清华化工系的博士，也是因为热爱投资，坚定要转行进证券投资行业，同样的，在当时的市场环境，可能的选择也是很少。他毕业后进入了一家二梯队的券商研究所。以当时的大众标准看，算不上什么好的选择。当然，我相信他也是愉快的。

2005年底，A股依然在1000点附近震荡。我的硕士研究生的第一年，开始了第一份在券商研究所实习的工作。那家研究所当时应该算1.5梯队，我的老板是策略研究员，他没有全职的小弟小妹，帮他干活的就2个实习生，我和我的一位同学。整个研究所只有20多个人，大部分分析师都没有助理，一位分析师通常覆盖好几个行业，比如我们座位旁边的一位分析师，他在2个行业都是新财富前三。

跟现在一个行业动辄十几个人，一个研究所几百个人的配置比，可见当时的券商研究是多么低迷。

2006年

市场终于开始上涨，我继续实习生的工作，自己独立做了一个小课题：中国和印度的比较研究，还帮策略研究员做了不少数据和图表。

一年后，我在他的一篇大报告里看到了当时我做的一些图表，报告的标题大约是：

中国股市迎来黄金十年

2006年夏天，股市热了起来，上证指数半年多涨了50%，到了1500点。

我得到了第一份在基金公司的实习工作，我当时是很激动的，每一天都很high的去上班。毕竟不是男生，也没有工科背景的我，一直很担心自己入不了行。

A股继续上涨，幸运的我又得到了第二份在基金公司的实习。

我的同学们那时更喜欢投行和咨询，但我对那些从头到尾就没有兴趣，我只想去基金公司。

2006年底，上证指数到了2700点，是年初的2.5倍。

基金行业也开始加速发展，找人扩产能。一下子很多基金公司都到学校来招应届生，虽然我依然没有工科背景，依然不是男生，但是竟然拿到了好几份offer，居然有了在头部基金公司里选择的可能。

回想起也就2年前，虽然知道自己进入基金公司是希望渺茫的事情，但没有放弃努力，当时的感受真是觉得很幸运很欣慰。

2007年

我正式开始工作，成为一位买方分析师。

我喜欢这个工作，就像巴菲特说的一样，每天跳着舞去上班。

别人周末晚上娱乐休息，我周末晚上还在继续做研究。因为这个事情对我来说，跟打游戏一样好玩。

市场越发火热，上证指数到了6000点。

我所在的基金公司发行了公司成立以来的第一支百亿基金。

2008年

百年一遇的金融危机，基金净值普遍5折甚至3折。

我犯了错误，被市场吓坏。有一次看着重点推荐的一只的股票的第二个跌停板，止不住流眼泪。

但是我做了很多复盘研究，学到了很多很多。

2010年

市场反弹了不少，我从研究员升为专户投资经理，开始管钱

2011年

A股再度进入熊市。

我离开公募基金公司，开始我的私募基金生涯，成立了我的第一支宏观对冲基金。

taohua也进入了私募基金行业，创立了自己的私募基金投资公司。

2013年

我获得了职业生涯的第一个金牛奖，也是金牛奖历史上第一届评选的对冲基金金牛奖。

Rick成立了自己的私募基金。

2015年

先暴涨再股灾，每天跟打仗一样刺激。

我一季度很差，被客户和渠道批评，当时他们骂的真的挺难听的。我有点意外，但也能理解。

后来市场大起大落，我躲过了股灾。到年底我的结果还不错，被客户和渠道表扬。

2017年

我二次创业，成立半夏投资

2018年

半夏正式运作的第一年，A股大熊市，虽然我判断正确，没有受伤，净值还上涨，但大环境不好，我和同事很努力的四处奔波，公司和规模发展依然非常困难。

2019年

我错过了蓝筹股抱团牛市，净值不温不火，规模停滞不前。

Rick和taohua的业绩都很不错，公司发展良好，规模都过了百亿。我有点羡慕他们，有点小失落，但我对自己一直有信心，我相信自己也会好起来。

2023年

2020-2022我做得还不错。

到2023年，rick，taohua和我的公司，都有着百亿的管理规模，都成为了行业的主流，也都面临一些挑战和困难。

我听说rick的基金有不小的回撤，面临不小的压力。

年初我在一个行业内的论坛里遇到了Taohua，他的策略也面临一些挑战。

我所管理的基金，今年也出现了一些回撤，也感到有不小的压力。

但我相信我们都会走过低谷，再上一层。

毕竟，我们在20年前市场最低谷，本行业最低谷的时候，即便都不确定自己是否真能进入这个行业时，就已经确定了自己职业目标，并且毫不犹豫的坚持过，努力过。毕竟，因为我们的兴趣和热爱，过去20年，我们一直在学习，成长，进步。我们一定都会坚持下去，不会逃避和退缩。现在这些波折，又算什么呢？

我想对经管的同学们说：

如果你并不喜欢证券投资这个行业，当年只是因为收入和就业前景好选了相关专业，那最好果断转行。

证券投资行业的确进入了产能出清的周期，即便股票市场有所回升，人员的需求大概率不会回升。更长期看，证券市场是非常残酷的，每一轮熊市都会有很多人被淘汰。如果你没有兴趣，并不热爱，那工作后的每一轮熊市，都会比你现在找工作更挑战，更痛苦。

如果你真的热爱证券投资这个行业，请不要放弃。跟当年没有硕士学位，没有工科背景，不是男生的我相比，跟熊市最底部没有专业背景又想要入行的rick和taohua比，你现在的情况，都不会更差。

市场无非周期波动，行业景气度也是。别的现在景气高的行业，迟早也会有低谷的一天。在行业的低谷和冬天，在职业生涯的挫折中，只有兴趣和热爱，会给我们带来光和热，会让我们充满能量和热情，帮我们走过冬天。

何况，每一次危机，都是一次机会。每一次供给侧出清，都孕育着下一轮牛市。因为危机和出清，会给出特别低估的价格，倒逼初深层次的改革和进步。A股现在低迷，未来可能就是牛市。有独立冷静思考的你，相信一定会认同这一点。