1、往后看，我认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。
政策上讲，我们需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。
2、现在有一些行业是明显值得关注的，但也有一些需要边走边看。
从明显的角度来看，在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持......
3、从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。
所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，在这个阶段，整个股票投资波动会很大。就相当于说我们现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。
4、对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。
具体来说，AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片。但应用目前还没有出现突破性进展。
5、科技股在A股现在的基础并不是那么好。低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。
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短期出现特别大行情的难度比较大
问：最近股市经历了一轮回调，许多小伙伴感到焦虑。友商出具报告指出，今年下半年会有一波大行情。您怎么看？
陈果：我认为目前的基本面情况基本符合预期，但没有提供太多让市场特别乐观的理由。如果回调，这属于正常。从2600多点到3100多点，涨了500点，基本面没有太多改善。
之前可能超跌，涨到这500点后，有一定程度的回调，属于自然。往后看，我认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。
政策上讲，我们需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。
耐心资本本质上是接受通过较长时间配置，获取合理收益，这个概率还是有的。
新质生产力需要明显关注
问：能否具体说明哪些板块或行业您认为最近的机会可能较大？
陈果：现在有一些行业是明显值得关注的，但也有一些需要边走边看。
从明显的角度来看，在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持。包括在先进制造业中，中国有一些明显的禀赋。
比如电子行业，我认为是值得关注的。首先，中国的制造业有很强的禀赋。我们现在擅长的是改良，从1到3或从3到9都比较擅长。但0到1的过程，目前美国占优。
在新质生产力中，有些需要从0到1，有些是从1到3。总的来说，符合高端制造方向的，中国还是比较擅长。
第二个是政策支持。政策提出很多方案和方向，愿意培育，但有些已经投入，有些还在观察。
像半导体行业，持续投入，包括国家大基金三期，整个进口替代也在进行中，后续还有空间。我们相对看好半导体或整个电子行业。
另外，国内供求关系偏紧且稳定的行业，如农业，我认为是看好的。必须稳定的消费，供给在收缩。
还有一些小金属，可能与新经济领域相关，不像以前的大工业金属，而是与新经济领域相关，供给也比较偏紧。
当然，红利板块我认为也是可以的。如果流动性进一步改善，但整体复苏没有那么快，红利板块也会受益于利率下行或流动性改善。包括电力、石油石化，甚至一部分煤炭银行股，也与此相关。空间不一定很大，但环境还是支持的。
一方面，我们要看整个利率下行的速度，流动性是否充裕。第二，市场风险偏好提升到什么程度。然后是产业变化，比如AI应用，低空经济，其他新质生产力应用的发展，包括人形机器人等，都要关注中观上的实际进步节奏。这些都是关注列表，不是说下半年一定会有非常强的表现。
A股不太可能领先美股，有特别明显的科技行情
问：我们能否具体聊聊，最近市场上非常热的比如关于半导体和机器人产业。
马斯克可能很快就会召开年度股东大会，届时Optimus 机器人可能会再次亮相；苹果刚刚结束了WWDC大会，可能会陆续发布很多新产品；南方某省刚刚结束了一年一度的半导体和算力相关的峰会。最近这一个月似乎都与高科技有关。上一个阶段，GPT-4o也发布了。
我们能否深入聊聊。我们这边的机器人产业到底发展到什么程度，与美国的差距有多大？我们未来能否胜出？
半导体方面，美国限制英伟达产品向中国出售，英伟达大幅削减H20芯片价格。中美之间似乎在半导体上又进行了几次角逐，那这里都有哪些机会和哪些风险，能否预示一下？
陈果：我认为，从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。
所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，在这个阶段，整个股票投资波动会很大。就相当于说我们现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。
这种催化剂首先对股票会有一些提振，但往往后面一个阶段没有催化剂，它又会有明显回撤。
那么从实际的A股来说，它总体来说还是一个产业链切入和产业跟随为主的状态。无论是AI还是机器人，最终其实是一个智能化。
智能化里面，最核心的还是高端芯片或GPU。在这个背景下，一些最前沿的算法，包括大模型等，推动它去智能化。
这些东西，中国目前都是在一个切入产业和跟随的状态。所以对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。
具体来说，AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片。但应用目前还没有出现突破性进展。
苹果这次WWDC，实际上给大家展示了一个愿景，即通过AI phone或一些终端设备，带动软件生态。并不是苹果在AI上有什么大的突破，它还是站在硬件平台上。
但有了AI手机后，可能会激励大家更多地去做能在苹果手机上的应用。所以，WWDC出来后，市场表现也很矛盾。
市场的第一反应是好像没有什么太超预期的东西。但回过头来想，也许它不管怎样，往前走对于整个AI软硬件生态也是重要的一步。
机器人的情况也是类似。未来关键还是要有智能化，所以算法和核心的人工智能成分非常重要。
马斯克他们实际上也是在囤英伟达的芯片，同时也在大力布局AI。在这两方面，不得不承认，中国目前在做机器人或智能化机器人方面，与他们还是有一些距离，还是一个跟随状态。
所以，这些东西刚刚催化出来后，A股会有一些反应，但不会特别流畅地引发行情。我们还是要等。
即使是这些引领者，目前因为在产业初期阶段，很多东西可能也没有到一个爆款可以快速突破，即产业的核心渗透率阶段。
所以，唯一现在真正最硬核的还是在英伟达。大家还是看不清应用的痛点在哪里。但是不管怎样，处在这个阶段，英伟达的GPU芯片还是要储存。
A股科技股低位股票可以配一点
对于A股投资者来说，这些方向，第一，是中期战略决定的，要关注。第二，在一些重要催化剂之前，可以适度布局，但还没有到哪家一定能跑出来的地步。
除了跟着英伟达，我们之前看到的光模块公司能够跑出来，可以重仓。
所以我自己的看法是，比如苹果，我们是否要偏看好一些？可以。
中国的苹果产业链重点公司配一些，可以。但最后的过程还是要边走边看。
机器人的话，中国的机器人龙头公司是否可以配些？我觉得可以。
但现在就讲渗透率快速上升，还不明朗。
所以现在是属于A股的科技股投资难度还是在一个比较高的阶段。
为什么我觉得苹果链的一些公司，因为总体来说它的估值其实并不高。因为前面大家对于消费电子，对于手机的预期已经比较低了，整个行业本身在底部了，所低端市场可能会有比较好的发展，去配其实是可以的。
包括苹果公司自己也是这样。苹果的股票在WWDC之前，其实它的年度涨幅是非常小的，基本上就涨了6%左右。美股也不敢对于AI phone或这些东西报特别高的预期，所以给它的估值也不高。在这个基础上有一点进展，可能才会再涨一点。
所以美股整体来说，它还是一个比较成熟的环境。美股是领先的，尚且如此，A股没有办法做一个特别大的突破。这也是为什么我认为科技股在A股现在的基础并不是那么好。
低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。
目前来看中美人工智能都不会出现泡沫
问 ：您认为美国的以及国内的人工智能会出现泡沫吗？这个概念是否会像2000年的互联网泡沫一样，我们是否会迎来一场轰轰烈烈的泡沫？
陈果：我认为情况不会完全相同。
总体来说，现在的市场因为经历过2000年的互联网泡沫，所以在看问题时相对保守和谨慎。
2000年时，最流行的词是“新经济”，当时的看法更为激进，认为整个估值体系和方法需要彻底改变。当时认为PEG甚至PS等估值方法过于保守，更重要的是看管理团队的核心竞争力和商业模式。最终的验证是看用户数量的增长速度。
那时，即使是改个名字或带有互联网概念，也能使股票大幅上涨。
目前美股并没有出现这种情况。
大家首先聚焦于一些具有较大优势的公司，其次估值并没有明显脱离我们过去讲的PEG或类似传统稳健的估值方法。即使是英伟达，从动态市盈率来看，也没有明显偏离。
像苹果这样的公司，实际上都是应用在一个非常稳定的估值方法。因此，我认为目前的股市经历过过去，所以不会过于泡沫化。
但从局部来看，如果最终应用跟不上，那么对美股科技股也会带来一些压力。但整体估值水平的收缩幅度可能也不会特别剧烈。
所以从目前来看，我认为还不至于出现您所说的情况。
今年底或明年某时会是关键时间点
问：您能给出一个期限吗，大概多长时间后，应用跟不上，它就会有一定的回归？
陈果：跟不上实际上不完全取决于资本市场的跟踪，也要看产业实体，因为整个投资实际上还是要看到回报率。
如果说这些科技公司自己对囤积英伟达GPU开始往下走了（态度转变），那么实际上整个AI的预期就需要大幅下修。
资本市场不能等一个季度或两个季度，问题实际上还是看产业本身。如果说一定要给出时间，我认为从年度层面来说，是一个重要指标。
因为之前刚开始，大家可以接受。但如果现在已经在囤积芯片的过程中，但经过一年也看不到什么应用，那压力可能就会上升。
所以到今年底或明年某个时候，实际上是一个关键的时间点。这些公司对GPU的采购是否会下降？他们在考虑年度投资或计划时是否会有调整，这可能是一个比较关键的时间点。
科技股整体牛市的条件还不充分
问：您有提到从科技角度和产业角度，目前中国科技板块还没有大规模发展，不一定有特别好的前提条件。那您认为哪些行业目前条件比较完善，可能在下一阶段会有突飞猛进的发展？
陈果：我们在这个阶段去谈科技股整体牛市，条件还不是很充分。
我认为需要几个条件：第一，整个软硬件生态需要比较明朗。现在是从0到1的阶段，美国领先。一旦进入从1到3的阶段，中国快速追赶时，对科技股是最有利的状态。
当然我们期待未来中国开始引领下一个从0到1的阶段。但目前美国也走得胆战心惊，亦步亦趋。很多科技股现在也不敢涨，只有英伟达在从0到1的阶段。所以中国科技股直接跳跃到快速上涨是很难的。我们需要等待渗透率明朗后，快速追赶。
所以从产业周期来说，目前还没有到这个阶段。你可以看，一些科技股的位置已经够低，或者预期也比较低，做这种行情可以。但真正的科技股投资不是这样，主要是把握大的产业趋势向上的弹性扩张性。所以目前这个阶段还没有到。
第二，科技股实际上需要率先投入包括财政投入、企业投入和终端需求，这些要进入正循环状态。目前整个经济实际上要等到相对平稳。当然我们在结构上也支持，比如大基金支持半导体国产化，但整体环境也需要等待。
第三，市场投资者的风险偏好也有一个循序渐进的过程。它不会一下子从低风险偏好到高风险偏好。所以在这个过程中，市场也要慢慢升温，然后大家才能看得更远，愿意给科技股较高估值。
因为科技股的优势是看远空间大，但看远本身需要风险偏好较高。
比如美股，先要经历80年代的徘徊，才能发展到90年代中后期的互联网泡沫。它要经历过去十年的牛市，才能发展到这几年的AI牛市。
A股当时也是这样，先要整体市场稳住，然后慢慢发展到2015年科技股牛市较强。
所以这需要市场周期的配合。现在A股刚处在熊牛转换期，一下子谈到整个风险偏好特别高，还为时尚早。
现在这个阶段适合低风险偏好的股票，比如原来在债券、理财资金，觉得那边收益太低，然后进入股票市场看一些求稳的、分红的、央企的股票。
在这个阶段如果能有赚钱效应，市场热了，科技那边又出现实际催化，科技股牛市的环境会好一些。
所以从中长期看有机会，但从现在这个时间点看，还不具备。
今年股市最多实现熊牛转换
问：您认为在风险偏好逐渐转变的过程中，会有一个阶段经历高股息的需求。这个过程大概会持续多长时间？
目前居民储蓄大约在130万亿左右，疫情之前不到100万亿，这几年每年增加十多万亿。这是否会成为一个较大的蓄水池？
未来对高股息的需求会持续多长时间？哪些行业的高股息是您比较看好的，尤其是排名前三的行业？
陈果：首先，居民储蓄的增值需求是一个刚性需求。过去几年权益市场处于熊市，风险偏好的转变需要时间。
历史上看，至少需要一年的赚钱效应来吸引增量资金。这是一个年度周期。这也是为什么我认为今年最多只能实现熊牛转换。今年实现增量资金明显流入是有难度的。到年底，如果今年有赚钱效应，那么明年可能会有一些增量资金。
第二，从股息来看，它符合特征。过去居民将房产视为储蓄的一种形式，也是一种稳定资产。
高股息本质上意味着这些行业或公司未必有很强的盈利增速，但也没有大的盈利下行风险，行业格局相对稳定。他也不会乱折腾，也不会乱投资。他赚到钱，也愿意派息出来。
这种情况下，它是属于在一个熊牛转换期的话，是最容易被接受的。但前提是股息相对于固定收益类利率具有吸引力。
例如，十年期国债收益率是真正的无风险收益率，为2.3%至2.5%；而你股息率的话，从历史上讲，应提供1到2个百分点的股权的风险溢价，毕竟是作为股票。所以，再怎么样，其实讲3-4个百分点的股息率是要讲的。
但这里有分化，高股息率的稳定性和持续性实际上不同。股息率标杆的股票例如公用事业类股票，如水电站，盈利稳定性强，可以预见很长时间。
在这种情况下，股息率可以直接与无风险利率比较，但还是提供了价差，比如无风险利率是超过2%，股息率也要在3%以上。
还有一些其他高股息票如资源品、电信运营商、银行、高速公路等。我们说，这些行业提供的股息率必须更高，因为它们是否能确保未来五年、十年行业格局和盈利仍保持现在这样，不确定性都是非常不同的。
同时，许多行业自身有约束。例如资源品的开采期限不同，有些公司有50年的开采权，有些很短。高速公路的收费权可能只有十年。
资源品价格具有不确定性，受供求关系影响。银行也一样，净息差也在收窄，未来盈利稳定性不同。
因此，我们不能简单讲，只看好水电，而应该说，从股息率来说，资源品、金融行业的股息率必须显著高于水电。
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