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洪灏对话刘煜辉最新重磅交谈2024-11-27《我们进入康波右侧,现在不比2022、23年更糟,一定是边际更好》












洪灏:建议大家近期最好不要一天一天的看(指数),大家现在需要一点耐心,当下有很多数字、新闻、突发事件需要消化。

往往交易上的损失来自过度的交易,就是在没有胜算的时候去进行交易。

我认为大家要耐心一点,今年的政策基本上就这样了。到了明年,或者说12月底的工作会议,谈到明年的工作部署等等,会有新的信息去计划我们的交易。

现在无论是中国市场还是海外市场,都进入了一个所谓的“圣诞老人”的行情。

牛市不是喊出来的,牛市是做出来的,这是大家要记住的。

刘煜辉:真正制定明年一揽子增量计划、经济增长计划,从程序来看,应该是下个月的经济工作会议。

从策略上给大家总结三句话。第一,一定要远离情绪化的交易。第二,市场最终还是要回到基本面和底层逻辑的定价。第三,一定要坚信今天的中国A股市场是有灵魂的,在右侧风偏形成的大趋势中,溢价弹性最大的一定是给到代表强烈政治意志的方向,所有人都要珍惜。

比方,科技的自强自立。这些方向的资产A股市场一定会给出巨大的溢价,也会给投资人带来丰美的回报。

洪灏:明年你觉得上证能够涨到多少点?

刘煜辉:时间比高度、比空间更重要,只要保持2万亿成交量很长的时间,对于A股,阿尔法的机会是非常非常多的。

它可能反映到上证指数,最后是一个综合的结果。

这个中间我更看重的是交易量,因为A股是一个流动性溢价的市场,这是它的本质。只要能够保持在 1.5 万亿以上,大把的赚钱机会。

而且A股市场的容量很大,有5000多只股票,中国又是一个超大规模的经济体。各行各业,各种新技术都会映射。

包括美国那边正在发生的科创故事,不管有没有直接的逻辑,真真假假都能在这边找到一个标的,甚至一个板块来映射。

所以,A股未来有巨大的赚钱阿尔法,关键是交易量。

洪灏:好的,刘博的意思是,这是一个结构性的牛市,成交量的牛市。

刘煜辉:对。

谈政策:进入康波右侧,真正的增量是改变预期


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刘煜辉:9月26日中央最高政治会议推出一揽子增量政策,全面应对经济的通缩。你回头去看的话,中国应该走进了康波的右侧。

所谓康波周期就是房地产周期,中国应该是完成了一个非常标准的康波的左侧,所谓康波的左侧就是工业化、城镇化。

中国从1990年开始迈入高速的工业化进程和城市化进程,到2021年刚好三十年。房地产的所谓康波的左侧,应该在 2021 年越过了山丘。我们今天站在右侧的第四个年头,2024年,要防止在2021年见顶以后下滑。

怎么样快速走出康波的右侧?

学理上讲,目前来看,大概只有一个办法,也是共识,开着直升飞机,把大量的财政、信用的资源,直接倾斜性地向着民生、向着家庭的部门扫射,这个是见效最快的。

但是这个认知是基于一个应然的世界,中国的实然的世界,必须回到一个国家悠长的历史基因。

我们这个体制的运行规则的底层逻辑都是自上而下的。所以,大家理解了这一套底层逻辑以后,你再来看今天的政策,就完全地释然了。

应然和实然之间的逻辑,简单来讲就是一个“自下而上”和“自上而下”之间的方向错位。这就注定了经济的复苏、经济的反弹、数据的验证,需要很长的时间。

不同于过去历史上中国所经历的经济的小周期,我们面临的现在是康波的右侧,是资产负债表完全不一样的一个状态,注定了这一轮经济的反射弧可能会比较长。

对于中国来讲,当下最系统、最核心的风险,其实就是地方政府债务所导致的债务通缩螺旋。

地方债务是中国经济全局的“急所”或“腰眼”,一上来必须一击而中,一定要先把这个扣解开,全局才能活。

这次化债不是有些人简单理解的高息置低息,这一回化债的工作重点是,允许地方政府新批一个债务上限的额度,把这个额度拓宽,拓宽出来的钱,地方政府首先把欠款还掉。

还掉以后,这个钱直接进入经济的投资和消费的环节,经济循环开始重启,螺旋扣就被解开了。

洪灏:很多人把增量(政策)理解为加码,认为这个数字越大越好。我们已经 12 万亿了,这个好像不够,再往上加。

其实市场是贪得无厌的,所谓的预期就是希望多给,恨不得你现在马上给个 100 万亿。

真正的增量的政策,是改变预期的政策。有的时候,你并不需要花很多钱就能够改变预期。

比如在9月24 号,央行说5000 亿的互换机制,再加上3000 亿的再贷款机制,不够再给,市场马上就听懂了。

这就是花小钱,办大事。

预期并没有想象中的那么难以改变,现在市场的预期又再次悲观起来,而我们可以做的事情很多。主要是看怎么去管理预期,以及怎么去跟市场沟通。

刘煜辉:预期的管理我们还有进步的空间,在这一个多月的过程中,各种小作文都是境外最先发出。从某种意义上讲,这也反映了政策需要改进的空间。

谈特朗普:MAGA是“不可能三角”




刘煜辉:特朗普当选对全世界来说,是最大的一个变数。

美股、比特币、美元近期都有很夸张的涨幅,这背后反映的是特朗普非常理想化的未来预期。

他提出了MAGA:第一放松管制,第二全面减税,第三市场保护。

宏大目标的背后映射的是一个骨感的现实,存在非常多的“不可能三角”,财税的扩张、大幅的降息、快速地推向通胀,这是不可能同时实现的,有激烈的冲突。

“不可能三角”必然溢出巨大的成本,就是经济学意义上讲的——通货膨胀。

美国经济成长的动能相比于两年前已经极大的衰竭,前两年靠着AI,短期内溢出了巨大的全要素,美国经济增长非常暴裂。

但最近几个季度,明显可以感觉到二阶导下得很快,因为AI的渗透到了一个关键的时间窗口,必须对利益的分配进行重新规制。目前AI所创造的巨大的蛋糕,英伟达一家就拿到80-90%,其他的人汤都没得喝。

随着渗透率往下掉,大公司那么多的资本投入没有现金流回来,闭环做不成,这也是美国经济增长动能往下掉的根本原因。

一方面动能往下掉,一方面如果MAGA真正推行下去所带来的类滞胀,或许会带来美元资产进入高波动率风险。

现在美元资产那么贵,通货膨胀那么高,物价那么高,利息也这么高,10年债至少4.5%的利息,企业借款一般在5%以上。

三个因素叠加波动率的窗口一旦释放,“long通胀资产,short通缩资产”,会不会突然崩塌?

这个可能性不能排除。

洪灏:未来,在特朗普乱来的时候,我们应该更注重内部的机会。

其实我们现在已经看到了,有些板块它涨得非常好,人们说这是个投机,其实不是的,它涨的是有道理的。

它跟这些外部的需求贸易有关,甚至人家可能会需要我们出口一些东西。

我们毕竟是14 亿人口的泱泱大国,我们可以做很多事情,这就是我们的筹码。

外部的环境不由我们来控制,特朗普说,我要加你 60% 关税。

因为我们的出口满足别人的内需,别人不买我们的出口的话,我们也没有太多的办法。

当然,我们从美国买大豆、牛肉、飞机等等,这些它可以抵消一部分的逆差。

但是总体来说,在谈判桌上,我们可以用的谈判筹码是比别人少的。

别人有 3000 亿美元的赤字,1万亿美元的贸易逆差,所以他可以打的牌比较多一点。

谈比特币:上涨不仅因为特朗普 而是“反美元”




洪灏:美元在未来一定会瓦解,但不是现在,也不是(未来)10年。目前,美元的霸权正在被瓦解,这也是他们为什么着急的原因。

所以,从仓位的配置来说,比特币肯定是要有的,黄金肯定是要有的。我相信很多人也看到了这一点。

市场认为特朗普上台了,美元要走强、美国国债收益,但市场不一定是对的,这些(看法)我都不同意。至少一年之内,一些武断的结论让市场在这一段时间里过度的投机。

比如,比特币涨到93,000美元,很明显市场在过度预期特朗普上任之后将会出现的东西。

但特朗普上台,他乱来,美元真的会走强吗?傻子都知道不会的。

比特币上涨是有一定原因的,它不仅仅是因为最近特朗普拥抱加密货币,而是任何“反美元”的(资产)都是有价值,就这么简单。

这个资产价格的上涨来自人们对它的信念,它没有任何的现金流,不产生盈利,因为它不是一个公司。

它的波动性非常大,很多人觉得自己能够忍受这种波动,但事实是不行的,价格下跌时,投资者就会骂你,所以我不建议大家去做这种波动性极高的资产。

仓位的大小最好是让自己能够睡得着觉,这才是最适合自己的仓位。

谈汇率:人民币6.8-7.5,这个时点不会比2022、2023更糟




洪灏:如何看待特朗普上台后对人民币汇率的影响?

刘煜辉:外资对汇率的看法,我一直是不认同的。他们说人民币有巨大的贬值压力,会到7.8或者是8,我觉得这是对人民币这个市场的本质不了解。

因为人民币汇率无论在岸、离岸,完全是一个做市的市场,它不是一个充分自由竞争的市场。这个价格是央行完全实控的。

中国的海外账户大概有2万亿美金以上的储备,中国的贸易部门现在有1万亿美金的顺差能力。

所以我觉得,人民币汇率,人民银行讲的是实话——管理的浮动汇率制。

你原来讲到的6.8,我觉得这可能是个底线,往上可能到7.5,我觉得(汇率)就在这个区间,跑不出去。

洪灏:我尝试着用反方的角度来看这个问题。

中国有1万亿的顺差,这是有史以来最高的顺差,别人要打击你、要限制你,这可能就是一个最明显的目标。

刚才你讲到,海外企业可能留存了2万亿美元,反过来看,这些企业迟迟不把这些美元汇回中国,其实也是在赌人民币贬值,或者在赌美元升值。

如果是这样,人类历史上最高的贸易顺差让中国成为一个非常明显的目标。

你会不会觉得,人民币汇率贬值的压力很可能比我们原先估计的要大?

毕竟之前特朗普上台的概率是50%-60%左右,现在这个情景发生了一个非常大的逆转。

刘煜辉:2万多亿美金中的大部分是在央国企的账户上,他们之所以不回来,我认为不完全是对于汇率预期的看法。

因为汇率预期背后的决定因素是G2之间的激烈竞争的比赛结果。

我们都认为“懂王”上来对中国不是一个坏事,内部那么多的不可能三角,内部蕴含巨大的成本溢出。

那些成本溢出能支撑现在的美元吗?我觉得是一个很大问题。

因为人民币对美元的汇价是个比值,是动态的比赛结果。

我个人的看法,今天这个时点不会比2022年、2023年更糟,一定是边际更好,而且未来趋势的边际变化是向上的。



我不是看我们自己解决了多少问题,我是看对手有很多不可能解决的问题。





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私募魔女半夏李蓓最新文章《外资对中国没有信心了!》

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付鹏认为,当前宏观经济内需不足,另一方面,银行储蓄异常增长,走出去在某种程度是必然的,日本当年也有过这个现象,银行储蓄很高,并不缺钱,但是不在国内消费和投资,而到海外大规模投资。 对于资本市场如何破局,付鹏指出,不需要太关注海外,国内和海外资产出现巨大差异,不再共振。打破当前局面需要解决居民有效需求不足的问题,其背后还涉及到分配问题,信心问题,企业生产端如此卷的问题,以及反馈的问题——居民到企业、企业到降本裁员增效、降本裁员增效到居民的螺旋循环问题。 欢迎关注解读君推特,文字稿件和其他内容在推特第一时间发布 https://twitter.com/JIEDUJUN 【长桥证券】注册后,可继续线上免费办理《新加坡银行卡》有大陆护照即可,很方便!) https://bit.ly/SGchangqiao    ( 福利:终生免佣,新人送160新币) 大家可加长桥经高级经理的微信: chenyanhong119  (备注:解读君)会协助大家开户新加坡银行OCBC和长桥开户疑问等,非常专业! 美国降息后资本就会回来? 债券收益率在告诉你另一个答案 中国资本市场的困局,从我的角度来看,无论是宏观经济还是资本市场,跳开市场本身的治理问题,从更大的角度,其实都可以回答一个问题。 第一,比如说我们现在的经济情况,到底是信心不足,还是有效需求非常差。换句话说,是真的没钱还是信心不足。 当然了,你可以把关于宏观经济的问题映射到当前的金融市场。我们其实也是要问一个问题,就是当前的金融市场,比如说现在2800点的股市,是信心不足,还是说真的没有钱? 这两个问题都需要回答,而且答案可能会发现其实是一样的。本质上来说,金融市场也是某个维度上对经济的一种映射。从疫情后凤凰组织的几次财经论坛中,我已经对经济话题讨论了好几年。 这两年我一直从各个维度强调几个点:中国当前的经济环境,很多人感受到的可能不仅仅是单纯的缺乏信心问题。 比如说到了今年,很多人没有太注意到年初时我们的国债收益率是多少?这两天是2.1%,已经是2.1%了。如果到年底国债收益率降到2%以下,很多人可能会有不同的想法。 去年我们已经感受到居民部门很不容易了。在那个背景下,债券收益率下行的速度远赶不上今年。 所以说,讨论国内经济或资本市场时,今年很多人特别寄希望于美国的调整(降息)。但我建议大家更...

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究竟什么制约了企业部门的预期和动力? 而对于当前的企业部门预期的低迷的影响因素中,国有企业部门和私营企业部门面临的问题略微有所不同; 在剖析当前私营企业领域面临的众多挑战之际,企业利润预期的黯淡无疑成为了众多企业家心头挥之不去的阴霾。众多企业在面对需求方与竞争对手时,往往缺乏足够的议价能力,特别是在居民部门,尤其是中产阶级消费力缩减的背景下,这种对企业利润预期的冲击更是雪上加霜。加之企业间的恶性竞争愈演愈烈,形成了一种恶性循环:价格战导致利润预期下滑,企业不得不采取降本裁员等措施,进一步削弱了居民部门的收入与收入预期,进而影响其消费能力,最终又反作用于企业的利润预期。 欢迎关注解读君推特,文字稿件和其他内容在推特第一时间发布 https://twitter.com/JIEDUJUN 【长桥证券】注册后,可继续线上免费办理《新加坡银行卡》有大陆护照即可,很方便!) https://bit.ly/SGchangqiao    ( 福利:终生免佣,新人送160新币) 大家可加长桥经高级经理的微信: chenyanhong119  (备注:解读君)会协助大家开户新加坡银行OCBC和长桥开户疑问等,非常专业! 这种螺旋式的反馈机制,不仅直观展现了市场需求疲软对供给端的深刻影响,更深层次地揭示了企业在经济新常态下所面临的生存挑战。企业利润预期的低迷,不仅是财务报表上冰冷的数字,更是企业信心缺失、投资意愿减弱的直观反映。 有观点提出,面对利润低下的现状,企业应加大投资力度,追求技术进步与创新,以此提升企业的科技含量和竞争优势。然而,这种看似理所当然的建议,实则忽略了当前企业经营的复杂性和现实性,未能深入洞察企业运营的实际困境。就像我以前提到的一样,从国家主义角度技术进步和生产力提高确实关乎到中国经济转型的关键,但是它是需要时间的,长期方向没错,但同时不能忽略企业部门当前面临着问题和挑战,长期解决方案和短期矛盾之间就错配了; 企业部门当前面临的就是市场需求的不确定性、成本上升的压力、以及技术创新的高风险等。在这样的背景下,不能简单地呼吁民营企业加大创新投资、显然过于理想化,难以平衡长期和短期矛盾; 严峻的是中国民营企业中,特别是那些在2010年后上市的第一批中小板、创业板、新三板的企业家们,正面临着年龄结构老化的现实问题。据相关统计数据显示,...